[아이뉴스24 김현동 기자] 반도체 호황이 올해 민간소비에 미친 효과는 사실상 없었다는 국책연구기관 분석이 나왔다. 반면 국제유가 상승은 올해 민간소비 증가율을 0.4%포인트 끌어내린 것으로 추정됐다. 반도체 효과는 1년가량 시차를 두고 나타나 내년 소비 증가율을 0.6%포인트 높일 것으로 전망됐다.
한국개발연구원(KDI)은 12일 현안분석 '최근 반도체 호황과 유가 상승이 민간소비에 미치는 영향'을 통해 이 같은 내용을 발표했다. 반도체 가격과 국제유가에서 다른 요인을 걸러낸 '예상 밖 가격 변화(충격)'를 식별하고, 충격 뒤 소비가 분기별로 어떻게 반응하는지 추정한 분석이다.
KDI는 "최근 민간소비 개선세가 완만한 것은 반도체 호황의 영향은 점진적으로 나타나는 반면 국제유가 상승은 비교적 즉각적으로 가계의 소비 여력을 제약했기 때문"이라고 진단했다. 3분기 실질 국내총생산(GDP)은 전년 동기 대비 3.4% 늘었지만 민간소비 증가율은 1.1%에 그쳤다.
분석에 따르면 평소 수준(1표준편차)의 반도체 가격 충격이 생기면 처음 1년간 소비는 거의 반응하지 않는다. 1년 뒤부터 반응이 나타나 7~8분기 뒤 소비를 최대 0.3% 끌어올린 뒤 소멸한다. 유가 충격은 직후부터 소비를 줄인다. 효과는 3분기 뒤까지 커지다 1년 반 뒤 사라진다.
파급 경로가 다르다는 게 KDI 설명이다. 유가는 주유비·난방비 등 가계가 직접 부담하는 물가를 통해 곧바로 소비를 누른다. 최고가격제로 국내 석유류 가격 상승은 일부 억제됐지만, 여행·항공 서비스 등 근원물가 품목으로 전이됐다. 반도체 호황은 기업 이익이 늘어난 뒤 성과급·배당·고용을 거쳐 가계로 배분되기까지 시간이 걸린다.
최근 충격은 평소를 크게 웃돌았다. 반도체 가격 충격은 2025년 4분기 2.3표준편차, 2026년 1분기 3.2표준편차였다. 유가 충격은 중동 분쟁이 터진 뒤인 2026년 2분기 1.7표준편차로 집계됐다. 반도체 수출가격 상승률은 올해 145.3%에 달한다.
이를 실제 충격 크기에 적용하자 올해 반도체 호황의 소비 효과는 0에 가까웠다. 호황이 2025년 4분기에 시작돼 시차상 아직 소비로 이어지지 않았다는 것이다. 유가는 올해 소비 증가율을 0.4%포인트 낮춘 것으로 추정됐다. 내년에는 반도체가 소비 증가율을 0.6%포인트 높이고, 유가는 0.2%포인트 낮출 것으로 KDI는 내다봤다. 대외 요인만 놓고 보면 내년 소비 개선세가 올해보다 커진다는 의미다.
브리핑에서는 분석의 한계도 드러났다. 이번 분석은 민간소비 총량을 대상으로 반도체와 유가 두 대외 요인만 따졌다. 유가 효과 0.4%포인트를 뺀 나머지 소비 부진을 모두 반도체 시차로 보기엔 한계가 있다는 지적에 김지연 KDI 경제전망실 전망총괄은 "맞다"고 답했다. 고려하지 않은 다른 요인이 있다는 것이다.
김 총괄은 상반기 소비 부진 요인으로 유가와 함께 임금을 꼽았다. 반도체가 속한 전자부품·컴퓨터와 금융을 뺀 나머지 업종은 임금 상승세가 높지 않았다. 물가를 감안한 실질임금은 거의 정체됐다는 판단이다. KDI는 보고서에서 실질임금이 2분기 감소했고 3분기에도 낮은 수준에 머물렀다고 짚었다. 오랫동안 이어진 시장금리 상승도 소비를 제약했다.
유가 효과는 과대 추정됐을 가능성도 있다. KDI는 원유 수입가격지수를 분석에 썼다. 석유 최고가격제로 가계가 실제 마주한 휘발유 가격이 낮아진 효과는 충분히 반영되지 않았다. 김 총괄은 "이를 반영한다면 올해와 내년 유가의 하방 효과가 조금 축소될 수 있다"고 했다. 유가로 설명되는 몸이 줄어드는 만큼 임금·금리 등 대내 요인의 비중은 더 커질 것으로 풀이된다. 정부는 최고가격제가 10월 소비자물가 상승률을 약 0.8%포인트 낮춘 것으로 추산한 바 있다.
소득 격차가 커질 수 있다는 점도 인정했다. 김 총괄은 "반도체 산업은 노동 집약적이라기보다 자본 집약적이어서 노동시장과의 연결은 상당히 약한 편"이라고 했다. 반도체 종사자 임금 상승이 주된 경로라면 소비 총량이 늘어도 격차는 커질 수 있다는 질문에는 "맞다"고 답했다. 늘어난 소비가 숙박·음식·문화 등 노동 집약적 부문에 쏠려야 내수 효과가 크다. 수입재나 해외여행에 쏠리면 체감 경기 개선은 제약된다는 설명이다.
내년 추정치는 전제에 기대고 있다. 반도체 가격이 추가로 하락하지 않고 높은 대외 수요가 최소 2027년까지 유지된다는 전제다. 유가는 호르무즈 해협이 내년 3월부터 점진적으로 개방돼 10월쯤 정상화되고, 내년 유가가 올해보다 10% 내외 낮아진다는 국제기관 컨센서스를 따랐다.
상방 요인은 반도체 업계의 성과급·배당 확대다. 과거 평균적 관계에 기반한 분석이라 최근 크게 늘어난 지급 규모는 충분히 반영되지 않았다. KDI는 배당보다 성과급의 효과가 클 것으로 봤다. 배당은 전부 국내 가계가 받는 것이 아니라는 이유다. 다만 내년 상반기 성과급 지급 효과에 대해서는 "조금 더 보수적으로 보고 있다"고 했다. 소득이 늘어난 가계의 소비가 다른 가계 소득으로 번지기까지 시간이 더 필요하다는 것이다.
하방 위험은 더 많다. KDI는 중동 분쟁 장기화에 따른 추가 유가 충격, 높은 시장금리, 주식시장 둔화, 비반도체 부문의 낮은 임금상승률을 꼽았다. 금융시장 변동성 확대도 통상 소비의 하방 요인이라고 설명했다.
정책 처방은 단기 부양에 선을 그었다. KDI는 "내년부터 소비 개선세가 점차 확대될 것으로 예상되는 만큼 경제 전반을 대상으로 한 추가적인 수요 진작 정책의 필요성은 크지 않다"고 밝혔다. 정부 정책은 단기적인 소비 지출 확대보다 고용·소득 여건을 개선하는 방향으로 설계해야 한다고 주문했다.
다만 소득 개선이 반도체 등 일부 부문에 집중된 상태가 이어지면 소비 회복도 반도체 경기에 지나치게 의존하게 된다고 경고했다. 비반도체 부문 생산성을 높여 임금과 고용 여건을 개선해야 한다는 것이다.
KDI는 다음 주 민간소비를 포함한 내년 경제전망을 발표한다. 이번 분석에 넣지 않은 대내 요인까지 모두 반영할 예정이다.
/김현동 기자(citizenk@inews24.com)